媒體報道
泓德基金王克玉:從估值修復到盈利確認 把握牛市中途的長期機會
來源:中國基金報 時間:2020-10-09

7月中旬開始,A股在高歌猛進的上漲之后開啟了拉鋸戰:


海外經濟復蘇前景的不確定性,疊加疫情的反復,使得海外市場近期出現了明顯的震蕩和波動。同時,從2019年初至今,A股已經經歷了一個較長的估值提升過程,一些行業和板塊估值快速提升到偏高水平。最近幾個月,隨著經濟的恢復,流動性寬松狀況發生了明顯的改變,A股估值修復也已步入尾聲。


一方面是對前期估值過高、漲幅過大的擔憂,另一方面是對未來企業盈利復蘇的確認,兩個因素交織在一起,使得A股進入了這個震蕩加劇的局面。在這種情況下,我們如何把握住未來的長期機會,同時如何應對短期的市場波動,是擺在投資者面前的一個重大考驗。就組合管理而言,越是在波動的時候,我們越需要從長期視角去思考我們的投資目標。我們希望盡可能抓住前期上漲的機會,也能適度回避后期的風險。牛市中途,投資的復雜性和難度都在提升,要做到這一點有兩個前提:一是對后續市場運行狀態有清晰的認識,二是對于投資長期目標有堅定的信念。


放眼整個中國經濟,盡管我們還面臨著很多內外部不確定因素,但它的確已經走完了今年最艱難的階段。尤其是A股市場,經歷了內外部壓力的洗禮,以及市場化改革之后,整體進入了一個非常良性的階段。2019年以來監管部門和整個市場主體一直在重新梳理資本市場的定位,大家也都看到整個市場向著比較市場化的監管方向在發展。一是交易制度的變化使得A股市場的運行效率更高,價值發現的過程和節奏也更快,投資者獲得了更多的定價權。所以,我們也看到近期隨著新股發行的增多,新股漲幅有了明顯的下降,這給了投資者非常好的機會。二是隨著市場發行制度的優化,越來越多長期競爭力和潛力較強的企業在A股上市,它們的上市不再像過去那樣僅僅由短期財務指標約束,這也為投資者提供了比較好的投資標的。


當然,市場經過一年半的上漲之后,整體估值已經達到中等水平,長期增長確定的公司在低利率環境下估值不斷抬升,這也提高了我們的投資難度,它需要我們對公司選擇有更高的標準,對于企業的競爭壁壘和長期競爭優勢的提升都有更高的要求,來應對估值所隱含的風險。


隨著經濟短期修復、需求恢復和供給收縮,未來勢必會有很多企業退出競爭,但這也給留下來的企業提供了更好的發展機會。特別是在疫情之后,一批優秀的企業逆勢崛起,它們依靠多年的積累,積極應對風險、轉危為機,以更強勁的姿態打開新的局面。經歷了大浪淘沙般的競爭和淘汰,這些優質企業的發展勢必成為我們的投資未來獲利的主要源泉。


未來的投資要怎么做?我想還是要回到我們這個市場長期走勢的基礎上來。當前我們正在經歷的這一輪長期牛市本質上是建立在整個國家經濟轉型和產業升級基礎之上的,在這個過程中,A股市場涌現出許多經營管理能力、技術創新能力快速提升的企業,這些企業將成為我們投資關注的主要標的。


在投資中,我們通常會經歷兩個過程:一是對一家公司的行業競爭格局、經營能力有非常充分的認識和分析。二是等待市場波動給我們帶來的買入機會。長期來看,我們主要還是在中國最具備產業優勢的方向上進行投資。


在我們長期看好的方向上,醫藥 、消費也是今年上半年表現最好的行業,由于大量資金的流入,行業本身存在一定的高估,在這種情況下我們對投資標的也提出了更高的要求,一是業務發展的持續性,二是這些公司能否引領行業發展,抵御波動和風險的能力是否特別強。我們需要對自己重點看好的標的進行更嚴格的篩選,去選擇估值安全邊際比較高的公司進行重點投資。


在新興產業方向,我們主要投資了新能源和TMT領域。經過今年兩輪的上漲,這個板塊的估值也處于比較高的水平,目前市場對這些行業的龍頭和一般公司給予了相同的定價和估值,在這種情況下,我們的組合需要集中在龍頭的公司上。


除此之外,還有眾多公司的估值仍然處于歷史底部,上半年的疫情對其經營造成了很大的影響,造成這些行業和企業近一年來股價表現遠遠落后于市場。但是在經濟活動恢復的過程中,它們的業績改善非常明顯,特別是化工、金融、交運等行業得到了投資者更多的認可,也是未來投資中值得重點關注的投資機會。


除了我們長期跟蹤的標的之外,我們還會重點關注最近兩三年新上市的公司。特別是那些估值相對合理,在細分領域中比較有競爭力,利潤和市值都有較大空間的公司。


另一方面,在當前這個市場環境中,會有很多公司業務穩定但投資關注度極低,大家所討論的估值陷阱問題或將發生在這類公司,這也是我們需要避免的風險因素。隨著我們評估、投資的公司越來越多,組合會越來越傾向于長期投資一些管理層非常優秀,又具備比較廣闊的業務發展空間的公司,當下市場進入了波動狀態,我們相信在這個波動過程中,應該會發現更多更好的投資機會。



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